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日期:2016-04-25 13:11:46  来源:本站整理

25家券商策略周报:防御为主

  

  川财证券策略周报:传统看概率,新兴看空间

  当预期未来场景不具有强烈的情感意义时,人们无从对回报率的吸引力进行判断,对投资机会的评估导致更多依赖于概率;当预期未来场景确实具有较强的情感意义时,市场会减少对概率的依赖,而增加对结果的重视和强调。

  市场趋势:维持5、6月存在调整压力的判断。逻辑依然是通胀压力、定增解禁、资金渠道监管、海外市场波动。(1)商品上涨‐通胀上升‐滞胀预期升温‐债券收益率上升,强化了信用风险‐利润和估值压力增加‐股票市场下跌。鉴于商品价格走势、澳元强势上涨、美国失业率持续下降,以及潜在经济增速的回落,通胀预期升温会对市场产生压力。(2)金融监管的压力在强化。P2P等监管对一些企业资金压力增加;占社融总额比例较大的委外资金规模是否受到冲击存在不确定性;再叠加证券市场政策导向以稳健、监管、规范为主。(3)5月定增解禁规模是年内除一月以来的第二个高峰期。

  选股方向:价格敏感资产VS稀缺资产。(1)从环境变化来看,能够对冲显性或者隐形通胀的资产主要是价格敏感型资产、稀缺性资产、有转移定价能力的垄断性企业;(2)价格敏感型资产是个负反馈。从解释的角度看,需求无显著改善背景下的价格上升往往来自于供给减少。因此价格持续性最好的必然是供给受限最严重的。从商品走势很明显发现,中国需求+供给侧改革的资产如螺纹钢走势远远强于其他大宗市场。从后续影响的角度看,大宗商品的价格上升容易影响通胀预期升温,进而引发政策预期变化,目前在螺纹钢等商品大幅度反弹之际,我们觉得商品的参与吸引度已经降低。(3)从持续性角度看,我们需要寻找环境和行业属性共振的资产,尤其是稀缺性资产、有转移定价能力的垄断性企业,在新兴消费、科技相关资产的未来场景具有更强的情感意义的方向。

  科技:物联网及应用场景智能驾驶,视频的衍生需求。(1)科技股估值因素的财务解释:科技公司从依赖于有形资产转而依赖无形资产,资产负债表资产项目相对较少,进而表现出较高的资本回报率以及较高的现金‐净收入比,较高的现金/净收入和资本回报率必将造就更高的市盈率。但科技企业可持续竞争优持续期一般短于以往的有形资本类企业,估值往往又有向下的压力。(2)公司数量发展进程:在行业发展初期,企业数量出现出明显增长的趋势;在行业进入休整阶段之后,企业数量开始急转直下,最终筛选出最适应环境的少数成熟公司,公司数量少量且平衡。(3)公司收入发展进程:销售收入变化基本遵循S曲线。增长速度在开始时较慢,之后加速增长,最后进入平稳期。由于市场预期是线性的,因此在收入加速上升阶段,收入增速往是超预期。收入增速上升趋缓时,收入增速往往是低于预期。(4)从这个角度看,科技股一方面需要寻找新内容(模式、产品)、收入增速快、公司数量也在快速增加阶段的方向。另一方面需要寻找互补需求,基础建设和产品内容相互强化和互相补充促发的需求。对于新方向,我们主要关注的是物联网及其主要的应用场景(无人驾驶)链条的公司、以及视频基础设施的完善引发的互补需求。视频比单纯的信息更易产生记忆和吸引关注。短视频和手机拍摄已经收获不错的效果。与其说网红经济不如说视频经济,企业或品牌的新闻稿、财务报表,也可以转而使用视频来达到更好的传播效果。

  主题投资仍建议重点关注浙江杭州国企改革。(1)从区位优势看,杭州GDP总量已突破万亿元,增长率为10.2%。目前杭州常驻人口已正式超过900万。2015杭州人均GDP达18025美元,依据世界银行标准已到达富裕国家水平。较高的人均消费能力和人口密集度为市场提供足够的消费潜力。浙江国企市值整体偏小,民营经济实力较强。(2)从主题角度看,短期的G20和迪斯尼在长三角溢出效应,中期看有亚运会等体育主题。(3)我们相信国企改革阻力最小的方向仍是资产注入。建议关注股东资产较多,又属于同业,且属于竞争领域的:如杭州解百,详细请参阅川财证券《杭州解百‐转型与协同效应双重催化、多重安全边际保驾护航》报告。
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